日本政策“错配”

日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024年3月日本央行决定结束负利率政策以来，日本央行在行长植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年7月和今年1月，日本央行两度加息。

连续加息背后，是日本通胀数据连续44个月高于2%的央行目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀压力。但即便如此，日本政府2025财年的补充预算案日前仍在参议院获得通过。

专家指出，这揭示了日本政策的“错配”：一方面，央行在加息抑制通胀；另一方面，财政刺激计划却在推进。

中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英接受中新社采访时说，本次加息堪称“危险一跃”，加息会抑制日本的消费、投资和出口，这可能导致日本国内生产总值(GDP)继续萎缩。

12月初，日本内阁府发布二次统计报告，将今年第三季度日本实际GDP修正为环比萎缩0.6%，按年率计算降幅扩大至2.3%，这一降幅超出此前民间预测的平均值2.0%。

刘英指出，如果连续两个季度负增长，日本经济就步入了技术性衰退。“紧货币”与“宽财政”的矛盾组合不仅可能削弱加息效果，更将直接推高本已沉重的政府债务融资成本，加剧财政风险。

日元避险地位面临挑战

“加息还会让日元避险地位面临挑战，可能出现边际弱化趋势。”东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦说。

日元避险的核心驱动机制是日元套息交易。所谓套息交易，是指在外汇市场中买入高息货币而卖出低息货币，将买入的高息货币存入该国银行，以赚取其中高于低息货币国家的利息的一种市场投机行为。

徐嘉琦解释，日本央行的货币政策正常化进程动摇了日元极低利率环境，且美联储与日本央行货币政策方向相反，加大日元汇率波动性，削弱了日元套息交易的盈利基础。

另一方面，日本的扩张性财政政策加剧市场对其财政可持续性的担忧，可能影响市场对日元长期价值的信心，进而侵蚀其发挥避险功能的信用根基。

对全球流动性冲击有限

在全球市场方面，各方等待日本央行加息“靴子落地”的过程中已有心理预期，部分投机性资金撤离，相关风险得到释放。因此，分析人士认为，此次加息对全球流动性的冲击有限，要关注的是未来加息路径的表述。

植田和男在新闻发布会上表示，预计日本实际利率仍将维持在极低水平，宽松的货币环境将继续支撑经济。如果经济和物价按照预期发展，日本央行将继续提高政策利率。

不过，中信证券海外研究分析师韦昕澄提醒，在美联储和日本央行政策分歧的背景下，美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线。

西部证券发布的报告则表示，即便日本加息短期内引发动荡，也不会改变全球中长期货币宽松大趋势。在此背景下，随着中国出口顺差变化和美联储降息，人民币汇率有望回归中长期升值趋势。